大类资产风险定价周度观察-23年8月第4周

  • 来源:金融界
  • 时间:2023-08-22 23:07:25

作者:天风宏观 宋雪涛团队

8月第3周各类资产表现:


(资料图片仅供参考)

8月第3周,美股三大指数全数下跌。Wind全A下跌2.35%,日均成交额进一步下降至7281亿元。30个一级行业中26个行业下跌,纺织服装、国防军工和电力及公用事业表现相对靠前;计算机、消费者服务和电子表现靠后。信用债指数上涨0.24%,国债指数上涨0.43%。

权益

8 月第 3 周,Wind 全 A 的风险溢价在略高于【中性】水平位置(中位数上 0.3 倍标 准差,61%分位)。

8 月第 3 周,大盘风格交易拥挤度小幅上升,中盘风格交易拥挤度与上周持平,小 盘风格交易拥挤度小幅回落。

8 月第 3 周,30 个一级行业的平均拥挤度处在 49%分位。当前拥挤度最高的为非银行金融、综合金融和银行;电子、医药和消费者服务的拥挤度最低。

债券

8 月第 3 周,流动性溢价上升至 38%分位,流动性环境边际转紧但仍处在中性偏宽松 区间内。市场对未来流动性收紧的预期高于中性(64%分位),期限价差小幅上升至 38% 分位;信用溢价下降至 40%分位。

利率债的短期交易拥挤度处在 63%分位,信用债的短期交易拥挤度处在 47%分位。可 转债的短期交易拥挤度上升至 59%分位。

商品

能源品:8 月第 3 周,布油下跌 2.28%至 84.83 美元/桶。原油的交易拥挤度维持在 73% 分位的较高位置,短期交易略显拥挤。美国石油总储备下降 0.42%,其中战略储备上升 0.17%。

基本金属:8 月第 3 周,金属价格涨跌互现。铜价下跌 0.67%,沪铝下跌 0.51%,沪镍 反弹 1.47%%,沪锌下跌 3.98%。

贵金属:8 月第 3 周,伦敦金现货价格下跌 1.26%至 1888.9 美金/盎司。COMEX 黄金 的非商业持仓拥挤度下降至 31%分位。

本轮的黄金下跌主要是与实际利率的上行有关。4 月 5 日至今,实际利率上行了 88bps,按照我们的定量模型测算实际利率对金价的拖累大概是 102 美金(实际利率变动 *两因子模型系数),与这期间金价的调整幅度基本一致。这也就意味着今年央行回补黄金储备的速度并没有明显减速(去年的央行购金速度创历史新高),央行购金仍将为金价提 供有力的支撑。黄金的风险溢价修正至中性上方,目前估值吸引力逐渐显现。且短期交 易拥挤度下降至 37%,建议开始关注拥挤度进一步降低带来的交易性机会。

汇率

8 月第 3 周,美元指数上涨0.55%,收于103.44。在岸美元流动性溢价回落至 23%分 位,离岸美元流动性溢价上升至 73%分位,离岸与在岸美元金融条件的差异稳定支撑美元指数。根据我们实际利差、通胀和货币政策三因子美元指数定量模型,目前美元指数处在 多空角力的焦灼状态。欧洲比美国面临更加严重的通胀的问题。但另一方面美国经济基本面韧性强于欧洲,驱动美德实际利差逐渐走扩。这又给美元指数提供了强有力的支撑。

离岸人民币汇率上涨 0.64%至 7.31,中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置,人民币赔率中性偏低。

海外

8 月第 3 周,10Y 美债名义利率上升 10bps 至 4.26%,10Y 美债实际利率同步上升 14bps 至 1.94%,创下 2009 年 7 月以来的历史高点。10 年期盈亏平衡通胀预期下降至 2.32%。美国 10 年-2 年期限利差回升至历史 10%分位。

在我们的实际利率模型中,定价因子分成储蓄率、经济基本面和货币政策三个维度。年初至今三个方面是共振拉动实际利率上行的。往后展望,三个维度快速转向的证据目前都不充足,要为利率较长时间维持在高位做好 准备。当下实际利率已经追上模型的预测值,基本面定价可能逐渐充分。

8 月第 3 周,美股三大指数全部下跌。道琼斯下跌 2.21%、标普 500 下跌 2.11%,纳 斯达克下跌 2.59%。标普 500 的风险溢价维持在 38%分位,纳斯达克的风险溢价维持在 20% 分位,道琼斯维持在 18%分位。美国信用溢价下降至 26%分位,投机级信用溢价下降至 22% 分位,投资级信用溢价维持 30%分位。

风险提示:地缘冲突进一步升级;经济复苏斜率不及预期;货币政策超预期收紧。

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